Concepts of Market efficiency

Informationally efficient market 是指当一个新的未预期到的信息过来，资产价格能够快速地理性地反映（一步到位），这样的市场就是信息有效的。

在这样的市场中，被动管理的投资策略，会比主动管理更好的。回报相同，被动管理的成本更低。

影响一个市场有效性的因素有哪些？

• Market Participants 市场参与者的数量 
  • 参与者越多，市场越有效
• Information Availability 信息获得的容易程度
• Limits to Trading 交易的限制
  • 交易的限制越少，市场越有效，例如： arbitrage 套利, short selling 做空……
• Transaction Costs and Information-Acquisition Costs 交易成本和信息获取成本

Forms of Market Efficiency

三种有效市场：

Weak-form Efficient Market Hypothesis 弱有效市场假设

这一假设下，证券价格反映了历史量价的所有信息，通过 Technical analysis（技术分析）是无法获得超额收益的。Fundamental analysis（基本面分析）是可以转到超额收益的。这样的市场叫弱有效市场。

如何检验 Weak-form Efficient Market？

用统计的方法，比如：regression 回归，correlation 相关，historical data历史数据……

Semi-Strong Form Efficient Market Hypothesis 半强有效市场假设

半强有效市场比弱有效市场更加有效一些。

Fundamental analysis（基本面分析） 是无法获得超额收益的。 通过 Technical analysis（技术分析）也是无法获得超额收益的。

如何检验 Semi-Strong Form Efficient Market？

用 event driven 的方法。重大的未预期的基本面事件来检验，例如：并购、 拆分、财务危机……

Strong-Form Efficient Market Hypothesis 强势有效市场假设

证券价格完全反映公开和非公开的信息。

在强有效市场下，通过 inside information（内幕消息）进行交易也无法获取超额收益。

如何检验 Strong-Form Efficient Market？

用 inside information 来进行交易，看能否获得超额收益的方法。

三种有效市场假设的区别：

Forms of Market Efficiency	Past Market Information	Public Information 公开信息	Private Information 非公开信息
Weak-Form	√
Semi-Strong Form	√	√
Strong Form	√	√	√

Tips：上图中的√，是指当前市场已经反映了这部分信息。也就是说，当前市场无法通过这部分信息来赚取超额收益。

Roles for Portfolio Manager in Efficient Market

有效市场下，基金经理的存在还有意义吗？他们扮演什么角色？

• 帮助构建投资组合，以自身的专业性将风险和回报的目标梳理提炼出来
• Portfolio diversification 帮助客户进行分散化管理
• 按照风险回报的目标执行资产配置
• Tax minimization 节税

Market Anomalies 市场异常

Market Anomalies 可以大致看下面的表格（了解即可）， 这些市场异常，大多是没法解释的。

Time Series	Cross-Sectional	Other
January Effect Day-of-the-Week Effect Weekend Effect Turn-of-the-Month Effect Holiday Effect Time-of-Day Effect Momentum Overreaction	Size Effect Value Effect	Closed-end Fund Discount Earnings Surprise Initial Public Offerings Distressed Securities Effect Stock Splits Super Bowl

January Effect / Turn-of-the-year effect 一月效应

一月份的表现通常会更优一些。

通常税务部分会在 12 月份来征收资本利得税，资本利得税是按照 realized profit 来征收的。为了节税，一些基金经理，会在12月底圣诞节后，将浮亏的头寸了结掉，realized loss 可以用来抵税。而一月份元旦之后会再买回来。

Size effect 规模效应

small-cap stocks 长期来看表现倾向于优于 large-cap stocks

Value Effect

Value stocks（价值型股票）长期会超越 Growth stocks（成长型股票）的表现。

Behavioral Finance 行为金融学

Loss Aversion 厌恶损失

投资者对于损失的厌恶，超越了对于收益的喜欢。

正是因为对于损失的厌恶，人们往往在浮亏状态下，选择 risk seeking（追逐风险） 的行为，例如加注赌博。而在浮盈状态下，选择 risk aversion（风险厌恶）的行为，例如落袋为安。

这也就容易解释，为什么亏损状态下人们更拿的住股票，而浮盈状态下人们更愿意落袋为安。

还有一些其他的行为金融学，诸如：

• Overconfidence 过度自信
• Representativeness（代表性）
  • 投资者认为一个公司好，买它就一定是好的投资
• Gambler’s fallacy 赌徒谬论
  • 最近的市场表现会影响投资者对市场未来的估计
• Mental accounting 精神账户
  • 投资者如果两个账户，一个是个人的私房钱，另一个是家庭的公共账户。投资当中可能对两个账户的处理会不一样，而不是把它们看成一整个投资组合。
• Conservatism 保守主义
  • 投资者对于变化的反应过慢
• Information Cascades 信息瀑布
  • 某个投资高手买了，我就跟着买。这种行为是与理性相关的。这种行为是可以促进市场的有效性。投资高手的买入是有充分的理由的，我跟买行为是助推了市场价值回归。
• Herding behavior 羊群效应
  • 这种交易是看到市场上的风向进行买或卖，并不是基于信息的判断。