债券的市场评级

标普/惠誉	穆迪	级别
……	……	投资级
BBB	Baa2	投资级
BBB-	Baa3	投资级
BB+	Ba1	投机级
BB	Ba2	投机级
……	……	投机级

Investment grade 投资级债券

Baa3 及以上是穆迪的投资级。

BBB- 及以上是标普和惠誉的投资级。

Non-investment grade / high yield 投机级/垃圾级/高收益债券

投资级以下的债券都是投机级。

Primary Market and Secondary Market 一级市场&二级市场

Primary bond market 债券一级市场

是指 issuer 首次将债券出售给投资方。

• Public offering 公开发行
  • Underwritten offering 包销（投行风险大一些，收取佣金高）
    • Syndicated offering 辛迪加发行/银团发行
  • Best efforts offering 代销（投行风险小一些，收取佣金低）
  • Auction 拍卖（美国国债是拍卖的形式发行，拍卖的债券价格是越报越高，收益率是越报越低，也属于发行方的一种价格歧视）
  • shelf registration 上架注册（一次审批，时间段内额度内自由地分次发行，不需要再报备）
• Private placement 私募发行

Secondary bond market 债券二级市场

是指已经发行在外的债券，在投资者之间的交易所在的市场。

二级市场分为 organized exchange 场内市场 和 OTC market 场外市场。

Settlement 交割

settlement 是指债券到了 买方手中，卖方收到现金的过程。

不同类型的债券，其交割需要的时间不同（其中，T 日是交易日），交割日如下：

• Corporate bonds：T+3 日
• Government bonds：T+1 日
• Money market securities：T日

Government-Related and Corporate Bonds 政府相关的债券和公司债

Sovereign bonds 主权债/国债

国债的还款来源由两部分：税收和增发货币。

国债一般是滚动发行的（一般每个季度都会有）。

On-the-run

最新发行的国债，可以作为 benchmark，交易最为活跃，流动性最好，对当前的市场利率反映更多的信息。

Off-the-run

被最新（拍卖）发行的债券所取代的老的债券。

US Treasuries 美国财政部发行的国库券

T-Bills：短期国库券（短于一年）

T-Notes：中期国库券（1-10年）

T-Bonds：长期国库券（10 年以上）

Non-sovereign bonds 地方政府债券

GO bond / Tax-Backed Debt 依赖税收的地方债

还款来源是靠地方政府的税收的，几乎没有信用风险。

Revenue Bonds 专项债

还款来源是靠某个项目将来产生的收益。例如：修高速公路……

Revenue Bonds 的风险会比 GO bond 风险更高。

Corporate Bonds 公司债券

Bank loans 银行贷款

• Bilateral loan 双边贷款（一个 lender，一个 borrower）
• Syndicated loan 辛迪加贷款/银团贷款（多个 lender，一个 borrower）

Commercial paper 商业票据

Commercial paper 的特点：

• 短期，无担保无抵押（仅靠信用和承诺）
• 通常的大型的稳定的公司发行的
• 商业票据可以直接发行或者通过中间商发行
• Reissued or rolled over 到期之后再发行或者滚动发行

Corporate notes and bonds 中长期公司债券

分为两类：

• Serial maturity structure 序列期限结构（摊销）
• Term maturity structure 到期期限结构（本金到期一次偿还）

Medium-term notes（MTNs） 中期票据

中期票据的到期日，从9个月到100年不等，所以不一定真的是中期。

Structured Finacial Instruments 结构化的金融工具

什么是结构化？就是指对于风险的 repackage 和 redistribute 的一系列金融工具。

结构化金融工具有哪些？

• Asset- backed securities（ABS）
• Collateralized debt obligations（CDOs）
• Capital protected instruments 本金保护型工具（保证全部或者部分的本金是安全的）
  • 例：Guarantee certificate 就是零息债券 + call option，前提是不能发生信用风险
• Yield enhancement instruments 收益增强型工具
  • 例：信用连结票据（CLN），issuer 将特定的风险（另外一组债权债务关系）转移给 investor
• Participation instruments 参与型金融工具（通常无法提供本金的保护）
  • 例：floating-rate bond
• Leveraged instruments 杠杆化的工具
  • 例： Inverse floater 逆向浮息债券

Short-Term Funding & Repurchase Agreement 短期融资&回购协议

Short-Term Funding 短期融资

Retail Deposits 零售存款

• Demand deposits / Checking accounts 活期存款/支票（理论上是不支付利息的）
• Saving accounts 定期存款（要支付利息，理论上不提供随时提取的便理）
• Money market account 货币市场账户（按照货币市场的利率支付利息，存款人可以立刻或者较短时间提取资金）

Wholesale Funds 批发性资金来源

• Central bank funds（为了符合央行的存款准备金要求的目的，不足的商业银行向盈余的商业银行借贷的市场）
• Interbank funds 银行间市场
• Large-denomination negotiable certificates of deposit 可转让大额存单（CD）

Repurchase Agreement（Repo） 回购协议

什么是回购 Repo？

1. 卖债券&收钱（T=0）
2. 签协议 （T=0）
3. 买回债券&付钱 （T=1）

回购的本质是 有抵押贷款（Collateralized loan）。法律上确实是发生了买卖关系。

• Overnight repo 隔夜回购
• Term repo 期限回购（比隔夜长）
• Repo to maturity 到期回购（债券到期之日回购）

Tips：所以，央行开展回购操作，是在回收流动性。

回购的对手方，做的就叫 Reverse repurchase agreement / Reverse repo 逆回购。

Repo margin / haircut 是指抵押证券的市场价值和贷款还款的价值之差，也就是\(P_{2} – P_{1}\)。