从早年的外汇交易，到股票市场的交易，明显感受到流动性的巨大差异。写篇文章，聊聊自己的看法。
先抛出 2 个问题：
- 被认为是交投最活跃的美股市场，其流动性真的好吗？
- 中概股每天巨大的涨跌幅和换手率，是不是说明流动性好？
如何量化标的的流动性？个人总结，下面这 5 个衡量要素，缺一不可（只满足 1 个或几个，都不够好）：
一、宽度
宽度（Bid-Ask Spread），它反映小资金参与交易，一买一卖的市场交易成本。
Ask 是你立即买入的成本价，Bid 是你立即卖出的成本价，二者的差值就是宽度。如果宽度很大，说明买入之后，想要立即卖出很难接近原价卖出。
我们可以简单用 \(\frac{Ask-Bid}{Bid} \)或者 \(\frac{Ask-Bid}{价格最小变动单位} \)来衡量当前标的宽度水平。
二、深度
深度（Order book 深度），反映大单承接能力，通俗讲就是：已经趴在盘口上准备交易的订单规模。
当发生极端风险事件，一笔大单，想要以最快的速度完成买入/卖出的时候，它能否第一时间找到足够的对手盘？就需要关注深度。
量化买方深度，可以考虑把订单簿上买方订单额加总，除以流通总市值：
$$\frac{ \Sigma_{i=1}^{n} Bid_{i}\times Volume_{i}}{流通总市值}$$
卖方深度同理：
$$\frac{ \Sigma_{i=1}^{n} Ask_{i}\times Volume_{i}}{流通总市值}$$
衡量深度，需要拿到完整的订单簿数据，这个获取难度会稍大一些。
三、弹性
弹性，反映大单承接后的修复能力。
如果说，深度衡量的是：已经趴在盘口上的订单规模，那么弹性衡量的就是：价格出现快速冲击之后，有欲望第一时间冲进来的订单规模。这部分交易者是受到了价格快速波动的吸引。
举个通俗的例子：超市的车厘子原本从不打折，忽然某天在门口拿个大喇叭在喊：车厘子 5 折，限时 1 小时抢购。这时如果有很多大妈闻风跑来抢，说明价格弹性不错，5 折对消费刺激很有诱惑；如果大家听到 5 折还是无动于衷，那只能说明这个商品在当前的价格下，流动性已经枯竭了，价格变动完全刺激不到消费者。
弹性，毕竟是外围观众的反应，很难先验，量化起来也比较困难。有经验的盘手，可以通过价格跳动感知。那种上楼梯下楼梯的走势就是弹性比较差（下图）。
满足了宽度、深度、弹性这 3 项标准，一项资产已经具备了基本的流动性基础。
但是仅满足这3项这就足够了吗？不，距离更理想的流动性，还缺少了一点“冲动消费”。
假设，你想买一箱车厘子，但是因为经济不景气，你并不准备立即出手买，而是选择多方比价，看谁家便宜，哪个卖家能主动降价，再出手买。在这样的市场当中，即使具备了宽度、深度、弹性，仍然不能称得上是流动性非常好的市场。
因为买卖双方还缺少了主卖和主买的冲动，大家都在理性观望，没有进场“冲动消费”的欲望，没有以市价单进场抢筹码的欲望。此时，多空双方对于短期价格走势，通常并没有强烈预期，所以都没有成交速度的要求（若预期短期暴涨的话，会立刻进来抢筹码，晚了就贵了）。
如何把“冲动消费”也纳入进来衡量呢，我推荐下面2个标准：
四、成交额及其历史分布
成交额，间接反映可以容纳的订单金额。可以帮助参与者判断，自己的订单总金额，相对于市场日成交额来说是否过于集中。
比如今天我想买价值 500万 的货，但是这只小盘股一天的成交额只有5000万，相当于我的订单占到了全市场的日成交额的 1/10，这个比例就比较大了，这意味着我的订单有可能对市场造成价格冲击（给我带来较大的摩擦成本），我的进场也比较容易被其他参与者觉（ju）察（ji）。
头寸过于集中带来的被逼仓的风险，在期货、期权市场上尤其显著，改天另写篇文章聊。
相反，如果买的是另一只日成交额有 50 亿的大盘股，那我的订单仅占其 1/1000，这个占比就不会产生很大的冲击成本，我也能够进退自如。
除此之外，还要考虑过往成交额分布，如果过去2年的成交额分布非常离散，频繁出现 【连续几天的成交额相差 10 倍以上】的情况。时多时少这种成交额，显然不像群体行为，而是被操纵的。群体行为存在惯性，其分布规律易循，但是个体操纵就很难有规律可循，不能提供“稳定”的流动性，这种标的的流动性就不能算好。
当然，市场炒作热点轮换造成的骤升、或者是节假日造成的骤降除外。
五、流通盘换手率及其历史谷值
换手率，反映了标的流通盘持有方的换手意愿。
同成交额一样，换手率也可能存在假象，有可能大部分筹码并没有换手意愿，只是小部分筹码 T+0 反复换手。
不过，换手率只能被做高，无法被做低。所以，只能说高换手率比较考验判断功底，低换手率绝对说明流动性差。一般日换手率小于 0.2% 的标的，我都很少参与。
最后的最后，回答一下文章开头抛出来的问题：
- 被认为是交投最活跃的美股市场，其流动性不能算好。当然我还有一点未必准确的见解：流动性好的市场，并不需要引入做市商，毕竟做市商是来赚（xi）钱（xue）的，不是来做公益的。附上《报价驱动市场与指令驱动市场》传送门。
- 中概股每天巨大的涨跌幅和换手率，并不能说明流动性非常好。弹性很差，大单冲击后，比较容易锚定一个新的价格水平，跳空缺口也比较多。附上中概股 US.BILI 的 K 线图供参考。
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