Weighted Average Cost of Capital

一家公司通常不会使用单一渠道进行融资，可以通过多种方式融资：

• Debt 债券
• Common equity 普通股
• Preferred stocks 优先股

那么我们在计算这家公司的融资成本的时候，要计算多种融资方式加权的融资成本，也就是本文要讲的 WACC（Weighted Average Cost of Capital）。

WACC 的定义

其中：

• w：每种融资方式的资金占比（基于 market value，而不是 book value）
• \(k_{d}\)：税前债券边际融资成本
• \(k_{ps}\)：优先股边际融资成本
• \(k_{ce}\)：普通股边际融资成本
• t：公司的边际税率

WACC 是百分比。

通常我们在估计一家公司的资本成本的时候，最常见的方法就是用 WACC（加权平均资本成本）的时候，是计算每种融资方式加权后的 margin costs（边际成本）（也即：额外融资这笔钱，给公司带来的增量边际成本）。

WACC 也就是指公司的 marginal cost of capital（MCC）。

由 WACC 的定义式可知，边际税率越高，债权融资的成本就越低，WACC 就越低。

Weights in WACC

如果一家公司有 target capital structure（目标资本结构），可以直接使用它作为weights in WACC。

如果一家公司没有 target capital structure，可以使用下面三种方法之一进行估计：

1. 这家公司的当前资本结构
2. 根据公司管理层的声明对于过往资本结构的言论，估计公司资本结构的调整趋势
3. 这家公司同行业同类公司的资本结构

Application of WACC

WACC 有什么用呢？

• WACC 可以帮助我们做最优资本预算
• WACC 可以作为折现率，计算单一项目的 NPV
• WACC 可以作为折现率，代入到 DCF 模型计算证券的估值

本文主要介绍前两点应用。

确定最优资本预算

如上图，MCC（Marginal cost of capital） 就是 WACC。随着新增融资金额的增加，融资成本快速增加，MCC 呈现向上倾斜的曲线。

IOS（Investment opportunity schedule）曲线反映：一个公司的投资回报（IRR），通常随着投资金额的增加而降低。

那么，Optimal capital budget（最优资本预算）就是 MCC 和 IOS 两条曲线的交点。

如果下一年，公司的实际资本预算在 Optimal capital budget 左侧，那么 IRR 是高于融资成本的，整体就是赚钱的。 如果下一年，公司的实际资本预算在 Optimal capital budget 右侧，那么 IRR 是低于融资成本的，整体就是亏钱的。

作为折现率计算单一项目的 NPV

评估一个单一项目时，把公司整体的 WACC（做适当的调整）作为这个项目的折现率，计算该项目的 NPV。这种方法是基于两个隐含的假设：

1. 这个单一项目的风险与公司的平均风险相同
   • 如果此项目风险 > 平均风险，折现率会被低估，NPV 就会被高估
   • 如果此项目风险 < 平均风险，折现率会被高估，NPV 就会被低估，有可能错过这个项目
2. 公司在这个项目的整个周期内，资本结构始终保持不变