上面两篇文章聊过黄金和日元的波动率都处在极低的一个水平。传送门：
今天我们来聊一下原油的波动率的应用。
我们说，大类资产波动率联动关系中，债券和原油是内核，它的波动率是具有传导性的。这里边我选择的仍然是OVX，也就是芝加哥期权交易所（CBOE）的一篮子波动率指数中关于美国原油的波动率指数。
在这张图上我们可以看到，首先波动率目前是倒过来的，我把轴倒过来了，也就是ovx越往上是越小的，越往下是越大的。粉色的是原油的波动，选取的是2008年以后这十年的状态。原油分析其实涉及到基本面很多的问题 ，包括管道、价差等等，但是原油波动率有时候可以给我们提供一些判断，即便是你在什么基本面都不懂的情况下，它也可以作为一个很好的判断性工具。
所有的波动率都隐含风险定价。可以通俗地理解为一个给予当前价格未来波动的风险定价。未来波动无论是暴涨还是暴跌，当波动率很低的时候就是风险定价偏低。这实际上意味着，很多人是忽略了未来某个事件可能发生的变化所带来的冲击。
前面说过无论是黄金还是日元，它现在就处在一个非常低的波动率的状态，价格处在一个很窄的空间，这个时候其实我们也不知道什么事情的发生，可能会导致波动率放大。那么比如说这个是原油的波动率，原油波动率OVX实际上大部分时间是跟着油价波动的，它比较符合一个特点，就是它的波动率只要走高的时候，往往是油价会出现大幅度的下跌的过程。
原油上涨的过程都是比较缓慢的，整个波动率的水平都是慢慢地降低，一般来讲这是一个正相关关系：OVX的走低基本上对应着油价的上涨。波动率向下，大幅度走高，基本上对应着油价的大幅度的波动。当然这是一个相关关系。
所以波动率有一个前瞻性的指引，但是第一它不能告诉你幅度，第二它是有一个反馈的，准确说是因为油价的上涨导致波动率的下降，因为油价的大幅度下跌导致波动率的上涨，彼此之间应该是个相互作用。
那么对于波动率，既然刚才讲过它是个风险定价，其实我更关注的是寻找一些不太合理的风险定价，就是极端的值。
在这张图上其实第一个比较清晰的案例是2014年，美国的页岩油出来以后，如果你知道基本面的话，你会知道当时是管道的问题，所以到2014年其实所有人都在等美国的管道什么时候出来，对油价有一个相对的冲击。如果不了解基本面的话也没关系，要注意看当时的波动率水平。大概在2014年波动率水平，这里有两个值，一个是25，一个是20。换句话说，当时的OVX，也就是CBOE的原油的波动率已经降到了20以下，这是什么概念？就相当于在这儿出现了一个极低的波动率定价。那么前面大家都看过日元的，看过黄金的，并且也分析过，这种极端值一定要注意，价格大幅度的波动处在一个很窄的空间，如果没有基本面的知识的话，就不知道将来是暴涨还是暴跌，不过没关系。
当波动率处在一个极低水平的时候，由于下面正相关关系，其实应该意识到这个时候，首先第一点，这种极低的波动率给的风险定价不合理，正常来讲，如果不去考虑这样的一个相关关系，也不去考虑将来的方向的话， 其实在这个水平上应该去赌的是未来波动率放大，换句话说可能用两个期权去cover住了，最后会发现在风险定价重新的回归的过程中能够赚钱。
第二点，在这么低的波动率下，实际上相对来讲市场是不稳定的，就是说原油市场在这个时候给予的风险定价是比较低估了市场潜在的风险，任何一件事情可能都会造成油价的波动。如果你不具备基本面的知识的话，可能不知道会发生什么事情，原则上来讲不清楚发生什么事情没关系，它只是体现出可能出现一件事情以后波动就会迅速放大。
而这么低的波动率下就不能够按照正常的思维考虑定价。比如说低波动率下我就做多原油，但看到极值的时候，做法应该是相反的，就是说当所有人都认为油价当前的风险是很低很低的时候，就要注意反转，reverse 了。
所以当风险性事件、其实也就是管道的问题一出来，整个原油波动率起来，油价下跌。当然了当波动率处在极高水平的时候，也要随时注意它可能是reverse，这个时候其实应该是加入一些基本面判断了，大家都知道super contango，还有减产动产协议等等，以及波动率的回归，这其实是一个非常好的应用。
但我们并不是关注这样的一个反馈过程，我们可能关注的都是这种极端的表现。2014年、2015年有一个比较明显的极端值，表现为20、25这个水平；2018年、2019年还有一个，就是当油价进入到去年80美金的水平，也就是之前我解释阀值的时候，大家可以看到OVX是拒绝进一步的下降，换句话说从风险定价上，市场已经给予的值是在80美金以上，潜在的风险其实是不再进一步地降低了，而这个时候油价还在进一步地走高。当然了去年付鹏说内容中间关于80的阈值的基本面因素跟大家解释过，但是倒过来从风险定价上也可以看到，即便是不了解基本面情况，从风险定价上也不能够继续地认为油价会有更好的表现。
那么今年的情况一样，特朗普的讲话的高点，我们可以看到风险定价又回到25的水平，现在是稍微的调整一下，抬高了一点点，但是我们现在从之前的值上去看的话，实际上相对来讲都应该出现一些警示的信号。当然表面上看现在还有包括伊朗的问题等等在内，但是可以看到市场前面给予的极低的波动率的定价，其实更多的已经是隐含了这样的一个信息，并不是说日后原油是不是会出现大幅度的下跌，波动率会突然间的放大，这个是不确定的，因为在这里不能得出这样的答案。
只能知道的是当前的价格和风险定价是不合理的，应该做好对于风险在后期可能出现的大幅度下跌的准备，只能叫“可能”。直到这些事件出来以后我们才知道真正的趋势，所以说类似于OVX的应用，其实对于所有的波动率，都应该关注一个水平过低的时候，这时候可能要去买一些保险，跟黄金日元处在一个极低的水平，收敛的波动其实道理是一样的。那么今天更多是在教给大家一个方法，结合前面的各个大类资产的波动率，大家去可以做一些思考，谢谢大家。
原文作者：付鹏
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