这一篇我们来聊一下香港证券交易所（hkex）推出的结构性证券产品——窝轮和牛熊证。
首先，港交所对窝轮和牛熊证的定位是结构性的证券产品（ Structured Security Products ）。所谓证券产品，就是和衍生产品对应的。
通常情况下，我们把股票和债券等定义为证券产品，而期货，期权，远期，互换则定义为衍生产品。
但是事实上，很多产品都可以通过包装，将衍生产品结构化变成证券类产品。例如，有些声称跟踪原油价格的 ETF，其实背后是原油期货，到期后是需要不断展期的（因此这类 ETF 难免存在跟踪误差）。
因此，在研究包装后的证券产品时，我们不得不研究其底层的东西。这也是我们这些风险投机者们必须具备的素质。
港交所的结构性产品
定义
我们来看一下官方的定义。
交易所上市的结构性产品是由获授权的金融机构（发行商）发行的金融工具，且在香港交易所旗下现货市场买卖。结构性产品的收益取决于其挂钩资产的表现。挂钩资产可以是股票、股票指数、固定收益产品、货币、商品或一篮子资产。结构性产品可为满足投资者对于挂钩资产价格变动的不同预期而设计，譬如方向性及区间性投资策略。投资者资金所承担的最大风险不超过最初投资额。
优势&劣势
自从中行原油宝事件之后，上面加粗的那行字变得特别重要！也算给投资者上了一课。虽然结构化的证券产品，在特征上和衍生品十分类似，但是他们的风险还是不一样的。
期货衍生品由于是保证金交易，它的亏损是有可能超出最初投资的本金的，而 hkex 的结构性产品不存在保证金（按金），因此不会存在被追缴保证金（margin call）的情况。
换句话说，结构化证券产品的发行方（一般是投行）还是帮你承担了一定的风险的。
另外，发行方还是流动性的提供者，让你在随时想交易的时候，可以花最少的摩擦成本完成一笔交易。所以，结构性产品有它独有的好处。
那么这种结构性的证券产品有什么劣势呢？那就是当你没有该品种的头寸的时候，是不能够充当卖方的。这时候你只能充当买方，你的对手方一般是投行，也可能是市场上持有这种证券产品的其他投资者。
分类
目前，港交所上市交易的结构性产品主要有以下三类：
- 窝轮（衍生权证）
- 牛熊证
- 界内证
我们可以看一下他们的交易量，以及数量分布：
可见，窝轮和牛熊证的数量占到了 90% 左右的比例，今天我们就来看一下这两种产品的本质。
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